铜价自3月下旬自声浪高点大幅度后撤之后，4月中旬开始又开始新一轮声浪，但是声浪的力度和持续时间近不及其他商品。这主要是铜供需基本面并不偏向于价格上涨。

从宏观层面来看，1-3月份以信贷和社融数据为代表的货币严格政策力度超强预期，中央从供给侧改革改向市场需求末端性刺激意图显著，从而以基础设施和地产为代表的投资大幅度转好，造就下游部分产品去库存，间接性刺激了铜的部分消费，但是从整个商品逻辑来看，商品声浪的主驱动力源于流动性严格和通胀预期加剧下的投机市场需求。　　短期来看，由于流动性严格的格局会迅速反败为胜，而还包括农产品，特别是在是猪肉价格的下跌还是持续，潜在的滞胀风险正在挤满。回顾历史，滞胀环境下，工业金属既没大幅度下跌，也无法大幅度暴跌。当前美联储加息预期持续降温，中国经济短周期企稳，铜价比较抗跌。

　　一、金融数据扶植铜价声浪　　笔者指出当前商品市场甚至包括股市、债市和外汇市场都环绕一条很显著的逻辑波动，即从去年前三季度的“债务-通胀”周期改向“严格-滞胀”周期改变，这其中又必不可少供给侧改革让坐落于市场需求外侧性刺激的政策重点的改变。因此，货币超发引起的通缩向通胀转换是大宗商品，还包括铜在内不具备保值功能的商品打破供需基本面而声浪。　　从信贷数据来看，人民银行统计资料，2016年3月末，金融机构人民币各项贷款余额98.56万亿元，同比快速增长14.7%，增速比上年末低0.4个百分点;一季度减少4.61万亿元，同比多减9301亿元。　　3月杨家口径追加人民币贷款1.32万亿，明显远超过了3月中旬市场回应数据的预期，似乎下旬信贷投入有可能经常出现放量。

余额同比14.5%，较前值回落0.2个百分点。居民中长贷、非金融企业中长贷快速增长强大。当月追加社融2.34万亿，余额同比12.7%，回落0.7个百分点。

细项中，非金融企业债券融资大幅度放量，单月追加近7000亿，创历史最低水平。外币贷款追加6亿，完结了此前倒数8个月的负增长。　　总结M2增长速度和铜价的走势，如果变换CPI等通胀因素，M2增长速度减缓、CPI增长速度下行下，铜价往往不会有一波声浪。

更进一步考虑到国债、地方债、外汇占款(估计)以后，广义社融余额同比11.1%，较前值回落1个百分点，表明实体经济部门资金供给状况的较小提高。　　在通缩的背景下，实物资产价格暴跌而持有人现金或金融资产价格上涨，如2014年至2015年11月，因金融资产有估值的故事可讲。

在通胀背景下，实物资产价格上涨而金融资产价格有可能展现出很差，因实际利率有可能因通胀下降而变成胜的，持有人现金并无法保值。　　二、库存低企诱导声浪空间　　3月份附近仓库里的铜忽然多了一起，外高桥保税区这边大约快速增长多达50%。由于上海自贸区正式成立后，外高桥保税区更加多分担贸易服务功能，不少仓储企业迁到了洋山。

国储铜的情况无大变化，主要是民营和外资仓储变化，外高桥目前估算在15万吨左右，整个上海也快速增长在50%至60%之间。目前上海仓库的隐性库存有可能在100万吨左右。　　显性库存方面，据上海期货交易所4月1日透露，期晟公司、国储天威等11家统计资料在内的仓库中共有32.05万吨合乎结算品质的铜，以及14.75万吨已做成仓单的铜，合计近46.80万吨铜。

在今年1月初，该数字仅有为17万吨左右。到了4月15日，国内铜库存回升至331942吨，这主要是铜参予结算和部分铜库存用作转口贸易。　　从全球铜的总显性库存来看，由于LME铜库存持续上升，COMEX铜库存也小幅回升，从而使得全球铜显性库存下降至54万吨左右，低于2004年3月13日以来的中位数44万吨。

　　图1：SHFE、LME和COMEX三地显性库存　　数据来源：Wind宝城期货金融研究所　　三、升贴水结构似乎市场并没流失　　从现货升贴水来看，现货市场供应并不紧绷，但也没经常出现相当大的贴水，这以为是供需或许正处于平衡的状态。数据表明，2016年年初至今，上海市场铜现货大多数时间正处于贴水的状态，少部分时间小幅升水，没多达100元/吨，而贴水幅度也少有多达200元/吨的时候。

　　如果参照低企的显性库存，这或许意味著部分铜库存没流向现货市场，从而使得铜没经常出现大幅度贴水。或者生产商、所持货商寄予厚望后市，在现金流充足的情况下，市场供应充足但并不意图销售，这并不指出市场需求提高不足以消化市场供应而造成现货无法不断扩大贴水，主要原因在供给末端(资金充足)。

　　从合约间价差结构来看，4月份沪铜即不是严苛的contago结构，也不是Back结构，这意味著合约间并不不存在套利机会，市场对于近月和近月价格多空观点比较平衡。　　图2：铜现货升贴水和铜价　　数据来源：Wind宝城期货金融研究所　　三、实际消费并不强大　　涉及现货企业回应，从一季度铜产业下游市场需求来看，较2015年并没实质性提高。

线缆、地产等主要用铜行业市场需求增长幅度十分受限，多数在0.1%至1%。　　从数据我们也可以检验铜消费强度并不低。首先从信贷数据来看，一季度信贷数据强大主要源于房地产市场，而工业和服务业长期贷款增长速度是上升的。对于铜而言，消费主要是电力、家电、汽车等行业，因此工业制造业信贷市场需求不欠佳，意味著工业部门对铜消费也是低迷的。

数据表明，2016年3月末，本外币工业中长期贷款余额7.57万亿元，同比快速增长3.7%，增速比上年末较低1.3个百分点;一季度减少809亿元，同比较少减875亿元。其中，重工业中长期贷款余额6.68万亿元，同比快速增长3.4%，增速比上年末较低1.5个百分点。　　用电量也更进一步检验了制造业投资者的低迷。

1-3月份，全国制造业用电量6670亿千瓦时，同比上升1.5%，增速比上年同期回升1.5个百分点。　　基础设施方面，国家统计局发布的基建投资增长速度在一季度提高，其中电力投资在一季度增长速度托的较慢，这主要是去年的项目在今年减缓实施的原因，这有可能对铜消费有个提振，但足以几乎对冲其他工业部分消费的滑行。中电联数据表明，1-3月份，全国电网工程已完成投资837亿元，同比快速增长40.8%。　　总结，当前基本金属有可能在长流动性洪水泛滥的背景下短期瓦解基本面承托而经常出现超强预期的声浪，不过政策性刺激下基建投资项目集中于动工和房地产兴旺带给的下游补库的起到也不存在，但是在通胀回落预期下投资市场需求有可能过度缩放市场需求回落的预期，短期基本面金属声浪有可能还要持续。

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